利用场外衍（yǎn）生平台

      据期货日报记者了解，2017年（nián），大商所在黑色品种上推（tuī）出了（le）基差贸易项目，首次以试（shì）点的形式推动钢铁产业链企业尝试接触基差贸易模式。当年，鞍钢与中建材两个央企（qǐ）巨头便大胆探（tàn）索，开展了央企（qǐ）间首单铁矿石基差贸易。在该项目带动下（xià），2018年，河钢与嘉吉参（cān）与（yǔ）进来，并签订（dìng）了（le）200万吨基差贸（mào）易框架（jià）协议，成为国内铁矿石基差贸易（yì）规（guī）模最（zuì）大的一笔交易，广为市场关注；2019年（nián），鞍钢与中（zhōng）建材再（zài）度联（lián）手，境外矿业巨头巴西淡水河谷（gǔ）也首次利用大商所铁矿石期（qī）货开展（zhǎn）基差交易。从（cóng）央企首（shǒu）单，到国际大型贸易商，再到境外矿业巨头，基差贸易模式逐步被（bèi）钢铁（tiě）产（chǎn）业链企业所接（jiē）受。

A再（zài）度携手获（huò）赞誉

      2019年9月，大商所基差交易平台正式（shì）上线，2020年12月，大商所（suǒ）战略性启动了“一圈两（liǎng）中心（xīn）”场外（wài）市（shì）场建设，推出（chū）了基差（chà）贸（mào）易等一系列场外（wài）新（xīn）模式和新平台，推动基差（chà）贸易等业务从单（dān）一（yī）的线（xiàn）下（xià）交易，逐步朝着标准化、线上与（yǔ）线下（xià）协同化（huà）的方向演进，为企（qǐ）业提供了更多（duō）的交易（yì）选（xuǎn）择（zé）。

       鞍钢是钢铁行业仅有的两家央企之一。作为项（xiàng）目参（cān）与方，鞍钢对（duì）于基差贸易这一新（xīn）模式（shì）的包容度非常高（gāo），2017—2019年连续三（sān）年参与大（dà）商所铁矿石基差贸易项（xiàng）目，充（chōng）分展现出（chū）央企的（de）创新意（yì）识和示范作（zuò）用，并积累了宝贵（guì）的（de）实践经验。

       中建材是中（zhōng）国最大的铁矿石进口（kǒu）商之一，致力于打造成（chéng）为国内（nèi）建筑钢材（cái）炼钢原料最大的供应商（shāng）。自2017年（nián）与鞍钢共同（tóng）参与了铁矿石基差（chà）贸易项目后，中建材积极思（sī）考行业发（fā）展趋势，深（shēn）入研究“基（jī）差定价”模式的优势和意义。2019年，中建材再度试水该模式，与鞍钢依托（tuō）大商（shāng）所基差交易平台，合作完成第二单铁矿石基（jī）差贸易项目。

       据期（qī）货（huò）日报记者了解，大商（shāng）所基（jī）差交易平台的上线，不仅为两（liǎng）家央企再度携手开展基差贸易创造（zào）了新（xīn）的（de）契机（jī），也标（biāo）志着基差贸易模式在实体经济中的推广（guǎng）应用（yòng）开启了（le）新的（de）篇章。

       企业通过基差交易平台开展线上（shàng）操作（zuò）具有以下优势：一是违约风险较小。平台（tái）实（shí）行（háng）交易商准入机制（zhì），保障了参与平台交易的企业具有（yǒu）可（kě）靠的信用，大（dà）幅降低了（le）违约（yuē）风险。二（èr）是降低交易双方的信息不对称性。随（suí）着平台交易商（shāng）的不断引入和交易规模的不（bú）断扩大，平台（tái）报价（jià）的公允性将得（dé）到有效（xiào）保证。三是灵活便捷（jié）。买卖（mài）双方可以根（gēn）据自（zì）身交（jiāo）易需求（qiú），设（shè）置包括价格标的、数量、日期、货（huò）物质量及交货地点（diǎn）等（děng）信（xìn）息（xī），充（chōng）分保障了交易的灵活性（xìng）。各交易商可（kě）以根据自身掌握的资（zī）源情况（kuàng），向平台提供个性化的基差（chà）合约。

       正是基于（yú）以上优势，大商所基差（chà）交易（yì）平台吸引了（le）包括鞍钢、中建材、河钢（gāng）等多家行业（yè）龙头企（qǐ）业积极参与。而鞍钢与中建材项目的交（jiāo）易更（gèng）是（shì）在场外平台（tái）上（shàng）线首日就顺利完成（chéng）。

B方法总比困难（nán）多

       对于钢铁（tiě）产业链多数企业来说，基差（chà）贸易是相对新（xīn）兴的贸易模式，尤其是对线上场外（wài）平台（tái）较为（wéi）陌生。鞍钢（gāng）和中建材的高层领导对该业务均高度重视，鞍（ān）钢原（yuán）燃料（liào）采购中心（xīn）商情部部长敬党亲自（zì）协调（diào）推进项目（mù），业务、风控、财（cái）务（wù）、法律等部门通力配合，为相关手续的快速办理和项目的顺利落地提供了（le）大力（lì）支持（chí）。

      “鞍钢作为国（guó）内代表性的（de）钢铁企业，已经连续（xù）两年（nián）参与到（dào）大商所铁矿石基差贸（mào）易项目中，希望（wàng）将这种采购（gòu）定价模式常态（tài）化。面（miàn）对大（dà）商所推出的基差（chà）交易（yì）平台，公司（sī）将原本处于线（xiàn）下的交易（yì）转移到线上，是新的（de）尝试。公司乐（lè）于接触新的模式，希望能够在不断的尝试中（zhōng）谋求新的发（fā）展，也为国内铁矿石基差贸易（yì）的（de）推广应用做（zuò）出贡（gòng）献。”敬党告（gào）诉（sù）期货日报记者。

       在系（xì）统操作层面，国信期货凭借与其风险（xiǎn）管理（lǐ）子公司（sī）国信金阳同为大商所场外平台（tái）首批交易商的优势，积极参与交（jiāo）易所组织的（de）各项培训（xùn），针对平台的（de）合约录入、挂牌、摘牌、点价、交收以及开票等（děng）功能进行详细学习和（hé）系统测试。国信期（qī）货钢（gāng）铁产业部基差贸（mào）易团队和国信（xìn）金阳相关人员与（yǔ）鞍（ān）钢、中建材负责实际操作的人员（yuán）进（jìn）行深（shēn）度对接，梳理交易流程，讲解操（cāo）作要点，并在交易所提供的（de）测试窗口期，配合鞍钢（gāng）和（hé）中（zhōng）建材多（duō）次模（mó）拟交易、总（zǒng）结操作经验（yàn），最终将双方在（zài）操作上的难点一一攻破。

      “公（gōng）司（sī）面对新型风险管理业务或工（gōng）具时，相较（jiào）于实体企（qǐ）业（yè）具有更高的开放度。基差交易平台上线前，公司（sī）已同大商所相（xiàng）关人员充分沟通，并对（duì）系统（tǒng）进行（háng）了深度模拟测（cè）试。为了保障项目参与双方的交易效率，公司同（tóng）鞍（ān）钢、中建材的业务人员提前（qián）模拟（nǐ）演练，确保双方操作的熟练度和准确性，对项目给予了必要的技术支持。”国信期货钢铁（tiě）产业部负（fù）责人刘琦说。

        在合同细节上，由于双方希望（wàng）在平（píng）台上线首（shǒu）日达成交易，所以对（duì）这些细（xì）节的磋商也面临时间紧、任（rèn）务重的情况。其间（jiān），双方对（duì）如何确定基（jī）差进（jìn）行了多次协商交流。考虑到水（shuǐ）分不可控和鲅鱼（yú）圈港贸易习惯等因素（sù），双方设定干吨基差；结合签约（yuē）期间的平均（jun1）基差以及（jí）双方对基（jī）差（chà）收敛走势（shì）的一致（zhì）判断，中建材做出一定让步。“考虑到临近交割日基差收（shōu）敛的概率（lǜ）较大，经（jīng）双方商议（yì）后，公（gōng）司最终（zhōng）将基差（chà）报价确定（dìng）为（wéi）178元（yuán）/干吨（dūn）。”中建材业（yè）务发展部总（zǒng）经理李秀（xiù）丽解释（shì）道（dào）。

       项目交货地选择（zé）在双方合作较（jiào）多的鲅鱼（yú）圈港，交易标的为3万吨铁（tiě）矿石PB粉。与2017年双（shuāng）方开展的基差交（jiāo）易业（yè）务不同，这次双方在（zài）角色上（shàng）进行了转换，由（yóu）鞍钢点价，中建材（cái）进行（háng）风险对冲操（cāo）作。这是因为买方点价在国内铁矿石基（jī）差贸易（yì）中属于（yú）主流模式，双方（fāng）均有意参照这（zhè）种模（mó）式实现后期的常态化操作，而通过（guò）角（jiǎo）色转换，双方可以（yǐ）充分（fèn）总（zǒng）结作为交易（yì）点价方（fāng）和（hé）对冲方的（de）不（bú）同操作经（jīng）验，为后续基差贸易业（yè）务的拓（tuò）展打下了坚实基础。

      2019年9月25日，随着大商所基差交易平（píng）台上线的钟声响（xiǎng）起，双方（fāng）通过平台顺利成交，成为大商所（suǒ）基（jī）差交易（yì）平台成交的首单铁矿石（shí）基差贸易。

C精诚合作效（xiào）率（lǜ）高

       与以往基差交易模式不同，该项目的点价（jià）操作通过大商所基差交易平台完成。在线下点价操作中，双（shuāng）方指定联（lián）系人，通过电话（huà）、邮件等指定（dìng）的形式完（wán）成，这些内容（róng）通常会作为（wéi）贸易（yì）条款列入双方的合作协议中（zhōng）。而在线上（shàng）点价（jià）操作中，交易所为买（mǎi）卖双方设置（zhì）了点价（jià）窗口，鞍（ān）钢只需（xū）要针（zhēn）对已经成（chéng）交并且在点价（jià）期内（nèi）的合约，录入点价（jià）信（xìn）息后点击“点价”按钮即视为完（wán）成点价。线上点价操作方便（biàn）快捷，便（biàn）于企业通（tōng）过平（píng）台实时查询到（dào）点价合约的各项细节，一（yī）定程度上减少了双方的（de）工作量。

对于买方点（diǎn）价模式下的点价方来说，点价时机的把控主要取决于买方对（duì）点（diǎn）价期内基差走势（shì）的预判和对（duì）当前挂钩标的合约价格的认可，同时还需要结合自身的现货需求。作为拥（yōng）有点价权的买方，若认为未来基差（chà）可能大幅缩小，这会（huì）导（dǎo）致（zhì）未来执行点价权时最终确定的结算价格过高，买方可履行点价权（quán）以主动防范风险。从2019年9月初（chū）双方初步确定合作（zuò）意向到10月中旬，港口铁矿石现货价格有（yǒu）所下降，期（qī）现基差也呈现走弱趋势。2019年10月16日，鞍钢认为未来基差大概（gài）率继续下行，并（bìng）且期货合约价格（gé）也（yě）处于（yú）较（jiào）低位置，因此执行点价权，按I2001合约收盘（pán）价（jià），确定了最（zuì）终的现货（huò）采购价格803元/干吨。

       “公（gōng）司（sī）认为，合同成（chéng）交时铁（tiě）矿石现货价格处于高位，而（ér）钢厂利润仍（réng）处于低（dī）位，部（bù）分（fèn）钢厂甚至进入（rù）亏损状（zhuàng）态。随着淡季需求下（xià）滑以（yǐ）及（jí）钢厂因亏（kuī）损检修增加，未来矿价高位回落的可能（néng）性较大，期货虽大幅贴水现货，但仍有（yǒu）下降空间。因此，公司（sī）选（xuǎn）择在期货价格回（huí）落后（hòu）再进（jìn）行点价（jià）。”敬党深（shēn）有体会地告诉期货日报（bào）记者（zhě）。

       作为项目的价格风险对（duì）冲方，中建（jiàn）材本身便（biàn）拥有很（hěn）强的专（zhuān）业基（jī）础，很早便建立了衍生品相关（guān）部（bù）门。基差贸易虽（suī）是产（chǎn）业（yè）内新兴的贸（mào）易模式（shì），但是（shì），只“新（xīn）”在定价环节，风险对冲操作与传统贸（mào）易模式思（sī）路大体一致（zhì）。而恰恰（qià）是（shì）由于（yú）基差贸易利用“期货价格+基差（chà）”进行贸（mào）易定价（jià），运用期货进行（háng）价格风险对冲，可以较好地（dì）对冲（chōng）风险。

       中建材从2019年9月与鞍钢确定合作意向（xiàng），到9月25日项目正式签约，其间在（zài）铁矿石I2001合约上先（xiān）后建（jiàn）立了全部空头仓位。10月中旬，鞍钢执行点价（jià）时（shí），中（zhōng）建材将对应（yīng）的期货（huò）头寸（cùn）全部平仓，至此将（jiāng）本次贸易中的（de）价格波动风（fēng）险（xiǎn）转移（yí）至（zhì）期（qī）货（huò）市场。总结该项目点价过程（chéng），鞍钢通过自身（shēn）对市场基（jī）差（chà）的判断，结合点价操作，一定程（chéng）度上降（jiàng）低了自身的现货采（cǎi）购成本；中建材通过（guò）控（kòng）制期货建（jiàn）仓时机，获（huò）得（dé）了较为稳定的基（jī）差收益。最终，双方实现共赢。

       值得（dé）注（zhù）意（yì）的是，此（cǐ）次基差交（jiāo）易（yì）对大商（shāng）所场外（wài）平（píng）台交易（yì）同样是一次检验（yàn）。项（xiàng）目的货（huò）物（wù）交收、货款结算与发票开具均按（àn）照双方（fāng）的贸（mào）易惯例顺利完成。不（bú）同的是，货物交收的申请与确（què）认（rèn）、货款的逐步（bù）结（jié）算（suàn）以及发票信息的核实均能够（gòu）通过大商所提供的（de）平台接口完（wán）成。其中，最重要的一点是（shì）大商所全程对货款（kuǎn）进（jìn）行监管，充分保障了资（zī）金安全。鞍钢收到（dào）货物并在（zài）平台确认后，大商所将全部货款实时划转（zhuǎn）至中建材账户（hù）。可以说，双方本（běn）次合作充分展示了大商所场外平（píng）台交（jiāo）易（yì）的便捷、高（gāo）效（xiào）、安全等（děng）特性。

       此次鞍钢与中建（jiàn）材双央企再（zài）度合作完成的（de）线上铁矿（kuàng）石基差贸易，在国内铁矿石基差贸（mào）易历（lì）史上（shàng）留下了浓墨重彩的一笔。双（shuāng）方相关负责人表示，未来将继续参与到大商所场外（wài）平（píng）台开展更多基（jī）差贸易，进一步完善自身（shēn）的（de）贸易体系，更（gèng）好（hǎo）解决线下交易的流动性差、交（jiāo）易（yì）对手难（nán）寻（xún）等实际问题。

       “场外平（píng）台（tái）上线有（yǒu）助（zhù）于钢铁企（qǐ）业了解、参（cān）与基差贸易，公司也会顺应时代（dài）发展潮流，积（jī）极参与（yǔ）平台业务，探索这种新的定价模式。”敬（jìng）党表示（shì）。

        当然，无论是基（jī）差贸（mào）易在国内铁矿石（shí）领域的应用（yòng），还是大商所“一（yī）圈（quān）两（liǎng）中心”场外市场（chǎng）建设（shè），都刚刚起步，还需要广大（dà）产业（yè）企业和金（jīn）融（róng）机构积极（jí）参与和大（dà）力支（zhī）持。这个平台是大（dà）商所为实体（tǐ）产（chǎn）业和金融（róng）机构（gòu）搭建的，旨在为广（guǎng）大市场（chǎng）参与者提供公（gōng）平、安（ān）全、高效的交易载体和服务环境。产（chǎn）业企业及各（gè）金融机构（gòu）还需要在实践中不（bú）断丰富业务模式（shì），共（gòng）同推（tuī）动线（xiàn）下和（hé）线上基差贸易（yì）行稳致（zhì）远，为实体经济和钢铁产（chǎn）业高质（zhì）量发展（zhǎn）贡献力量。