11月下旬之后，国内铁矿石（shí）期货触底（dǐ）反弹，截至12月24日，主力（lì）合约2205较前期低点已经反弹38%。政策面频频（pín）释放稳增长信号以及钢厂（chǎng）复产预期是本（běn）轮铁矿石价（jià）格反弹的（de）主要原因。我（wǒ）们认为，短期铁矿石价格仍（réng）会振荡偏强，但“双碳”背景（jǐng）下其中期下行趋（qū）势难改。

　　钢厂高利润（rùn）支撑短（duǎn）期矿价（jià）

　　10月中旬以来，焦炭现（xiàn）货（huò）价格出现了7轮下调，所（suǒ）以（yǐ）在之前（qián）钢（gāng）材价（jià）格下跌（diē）过程中，其利润不（bú）降反升，目前（qián）长流程（chéng）钢厂利润仍在800—1000元/吨，为（wéi）供给侧改革（gé）以来的（de）次高。高利润一般会（huì）刺（cì）激钢厂复（fù）产积极性，从（cóng）历（lì）史数据来看，当钢厂利润在高位维持一段时间后，铁（tiě）矿（kuàng）石价格一般都会出（chū）现（xiàn）一轮（lún）反弹，如2021年（nián）3月（yuè）下旬到（dào）5月（yuè）中铁矿（kuàng）石（shí）价格的反弹。另外（wài），Mysteel公（gōng）布（bù）的247家钢厂盈（yíng）利占（zhàn）比也领先（xiān）于日均（jun1）铁水产量（liàng）变化，上周该（gāi）数据已经回升（shēng）至82.25%，为连续5周回升（shēng）。

　　粗（cū）钢压减（jiǎn）任务提前完成

　　今年前11个月，国内粗（cū）钢产量同比下（xià）降2.6%或2526万吨，基（jī）本提前（qián）完成了全年的粗钢压减任务。虽然（rán）现在到（dào）明年3月中旬（xún）仍然会受（shòu）到采暖季限产以（yǐ）及冬奥会因素的影响，但是即使按照目前的限（xiàn）产政策（cè），2022年一季度粗钢日产只（zhī）要（yào）达到263.5万（wàn）吨，就可完成限产任（rèn）务。若按“铁钢比”较今年（nián）下降1个百（bǎi）分点计算，一季度铁水日产215万吨即可，远高于今年（nián）11月的205.7万（wàn）吨。从中央（yāng）经济（jì）工作会议以及之后的一些会议释放出的信息来看，尽管（guǎn）“双（shuāng）碳”目前的（de）大方向不会改变，但政策阶段性纠偏的概率越来越大。

　　补库或（huò）引发结构性问题（tí）

　　受到粗钢（gāng）压（yā）减影响，铁矿石需求持续走（zǒu）弱，港口库（kù）存快（kuài）速累积，其间仅（jǐn）9月中下旬有小（xiǎo）幅的回落。截至12月（yuè）第三周，港口库存已经累积至1.57亿吨，较7月（yuè）中旬低点增加3520万（wàn）吨（dūn）。但上周（zhōu）末，港口库存出（chū）现了（le）环比183.7万吨的（de）降（jiàng）幅（fú），为9月中（zhōng）下旬以来首次环比下降，且降幅为7月份以来（lái）最大，表明需求形（xíng）势在边际上可能有（yǒu）所好转（zhuǎn）。

　　另外，当（dāng）下铁矿石虽然库存总（zǒng）量比较高，但是（shì）中高（gāo）品矿库存并不高，上周（zhōu）MNPJ库（kù）存为1547万吨（dūn）。铁矿石（shí）港口库存总量已经处于近5年历史（shǐ）同期（qī）新（xīn）高，而MNPJ库存水平低于2018年和2019年的同期水平。而（ér）在限产（chǎn）预期下，钢厂的铁矿（kuàng）石库存一直处于（yú）低位，一（yī）旦（dàn）钢（gāng）厂复（fù）产预期兑（duì）现，则（zé）可能再次引发结构性供（gòng）应紧张（zhāng）问题。

　　中长期（qī）供应宽（kuān）松格（gé）局（jú）难改

　　若从（cóng）更长的时间周期来看，在“双碳”背景下（xià），铁（tiě）矿石需求无论是从总量还是（shì）结构上（shàng）看（kàn），都会呈现下行趋势，而海外铁（tiě）水（shuǐ）产量也已（yǐ）经恢（huī）复至疫情（qíng）前水平，继续增长空（kōng）间也非常（cháng）有（yǒu）限。供应方（fāng）面，主流矿在明（míng）年下半年仍（réng）然会有（yǒu）一定的增（zēng）量。根据我们（men）2022年年报中（zhōng）的预计，明年铁（tiě）矿石仍（réng）将小幅（fú）过剩（shèng）189万吨。因此（cǐ），铁（tiě）矿石价（jià）格（gé）中长期下行的趋势（shì）预（yù）计（jì）难以改变。

　　综合来看，目前粗（cū）钢压减任务已（yǐ）经提前完成，叠加钢厂高利（lì）润影响，铁水产量预（yù）计环比将（jiāng）出现回升。同时当下中高（gāo）品矿库存并不高，且一季（jì）度又为传统外矿发货（huò）淡（dàn）季，所以（yǐ）短（duǎn）期铁矿石供需（xū）错（cuò）配格局（jú）仍将延续，2205合约继续以振荡（dàng）偏（piān）强思路对待。但从（cóng）中（zhōng）长期来（lái）看，“双碳”背景下（xià），铁矿石供（gòng）应宽松格局难改，价格下行（háng）压力（lì）仍较大。（作者单位：东海期货）