近期有色市场（chǎng）风云（yún）变幻，先是俄乌冲突使得整个（gè）板块普（pǔ）涨，而后（hòu）传闻（wén）海外资本阻击国（guó）内某企业20万吨做空（kōng）期（qī）权，3月7日伦镍暴涨72%，沪镍（niè）被动跟随上涨（zhǎng），盘面连续三个涨（zhǎng）停。之后LME紧急（jí）采取（qǔ）了措施，包括取消3月（yuè）8日0点以（yǐ）后（hòu）的（de）交易，停止镍的交易，设定（dìng）涨跌停板制度等（děng）。3月9日该集团声称用旗下高冰镍置换国内金属（shǔ）镍板，已（yǐ）通过多种渠（qú）道调配（pèi）到（dào）充足现货进行（háng）交（jiāo）割。伦镍炒（chǎo）作告一段落。行情演绎也说明了这（zhè）个问（wèn）题：既然挤（jǐ）仓（cāng）是主要（yào）矛盾，那么矛（máo）盾解决，价格必然回归（guī）。

　　但其（qí）他问题依然没有（yǒu）解决（jué）。俄乌冲（chōng）突虽暂未造成实质性的减（jiǎn）产，但对（duì）供需预期的（de）潜（qián）在影（yǐng）响还是巨大的，贸易和运输也受到影响（xiǎng）。有几个推演路径：假设冲突持续6—10个月，那么俄镍运输就会持续受到影响，反映（yìng）在全球供需（xū）平衡表上，一二季度可能缺口持续扩（kuò）大，三四季度直接从过（guò）剩（shèng）预期变成（chéng）紧缺。假设（shè）冲突在（zài）三个月内结束，那么只影响一（yī）二季度的（de）供需平衡，但（dàn）是速战速决的可能性（xìng）目前不大。

　　在欧美（měi）制裁下，大部分俄镍会（huì）回流（liú）中国。按照（zhào）极限80%的俄镍都（dōu）流（liú）入中国测算（suàn），平均每月（yuè）1.36万吨（dūn），目前国内（nèi）一级（jí）镍每月缺（quē）口在2万吨以上，短缺（quē）的（de）局（jú）面（miàn）不会扭转。外盘持续飙涨一度造成（chéng）进口亏损持续（xù）扩（kuò）大（dà），最（zuì）高达到36.6万元/吨的（de）亏损，目前（qián）还有10.95万（wàn）元/吨的亏损（sǔn）。国内现货成交（jiāo）停（tíng）滞，出现累库，其他（tā）上下游企（qǐ）业（yè）如不锈钢、电池和三（sān）元材料（liào）产业链条（tiáo）也出现成交停滞，部分行业如（rú）电镀等（děng）出现了停产减产现象（xiàng）。

　　行情（qíng）演变至此已经脱离了基本面，但我们依然来梳理一下：

　　一是（shì）镍矿价格高企，精炼镍产量和镍铁（tiě）产量减少。由于能源（yuán）和人工成本抬升，加（jiā）上海运（yùn）费（fèi）提升，进口（kǒu）镍（niè）矿价格维（wéi）持高位（wèi）。港口库存（cún）偏低，SMM数据显示，3月（yuè）18日全国港口镍矿库存较（jiào）前一周下跌34万湿吨，至641.73万湿吨（dūn），虽然自（zì）最低位496.25万吨的（de）水平回（huí）升（shēng），但仍然处于近5年同期低位。

　　受冬奥会（huì）和春节前后检修影响，镍铁产量环比继续（xù）下（xià）降。2022年2月份我国（guó）含镍生铁（tiě）产量为3.26万吨（折合镍金属量），环（huán）比增加2.88%，同比减少（shǎo）13.9%。随着检修（xiū）结束和不锈钢开工率（lǜ）回升，镍铁（tiě）产（chǎn）量或恢（huī）复增长，但镍矿资源紧张（zhāng），供应增加幅度（dù）也有限。2022年2月我（wǒ）国精炼（liàn）镍产量12290吨，同比减（jiǎn）少5.51%。

　　硫酸（suān）镍产量维持高（gāo）速增长，2022年2月硫酸镍产量为2.5万吨，环比减少4%，同比增长66%。在价格大幅波动之下，镍豆（dòu）溶解利（lì）润低，3月生产不确定性较大。

　　二是需求端不锈（xiù）钢产量增长暂时不及预期。2022年2月我国不锈钢粗钢产量达到233万吨，同比减少4.83%，其中300系的（de）产量为129万吨，同比增加14.31%，200系产量为62.85万吨（dūn），同比减少20.8%，400系产（chǎn）量为40.7万（wàn）吨，同比减（jiǎn）少22%。不（bú）锈（xiù）钢产量增（zēng）长不及预期。

　　不锈（xiù）钢（gāng）库存仍（réng）处（chù）于累积阶段，截至2月底，无（wú）锡（xī）和佛山不（bú）锈钢库存（cún）总（zǒng）计为73万吨，环比增长35%。后（hòu）市随着不锈钢（gāng）厂（chǎng）检修结束，且新增产能投放（fàng），不锈（xiù）钢（gāng）价格（gé）补涨后在（zài）利润驱使下不锈钢产（chǎn）量增长（zhǎng）有望提速。

　　三是新能源（yuán）车需求增速（sù）依然强劲（jìn）。2022年2月（yuè）新能源乘用（yòng）车（chē）产量达到36.8万辆，同比（bǐ）增长（zhǎng）197%，环比（bǐ）下降18.6%。

　　四是库存上看（kàn），国内开始累（lèi）库（kù），但国（guó）内外库（kù）存仍处于（yú）近（jìn）5年低（dī）位。截至2022年（nián）3月18日，上期所（suǒ）镍库存为7509吨，较上一周增加1044吨；LME镍库（kù）存为（wéi）74358吨，注销（xiāo）仓单占比下降至26%，表明后市库（kù）存减少动能减弱（ruò）。

　　综（zōng）上所述，镍的主要（yào）矛盾短期（qī）内已（yǐ）得到解（jiě）决：高（gāo）冰镍置换国内金（jīn）属镍板可（kě）行（háng），且（qiě）已通（tōng）过多种渠道调配到充足现货（huò）进行交割。在下游整个（gè）产业链成交停滞之下（xià）价格继续（xù）回归。当然（rán），俄乌冲突（tū）不确定性仍在（zài）。基本面上供应端（duān）镍矿价格高（gāo）企，镍铁和电（diàn）解镍供应偏紧，硫酸镍产量恢复不及预期（qī），需求端新（xīn）能源（yuán）车产量（liàng）维持高增（zēng）速，不锈钢（gāng）产量增长或（huò）提速。这些因（yīn）素短期（qī）内支撑镍价维持相对高位（wèi），伦镍（niè）支撑在3万—3.5万美元/吨一线（xiàn），沪（hù）镍支（zhī）撑在17.5万—18.5万/吨之间。