年初至今，大宗商品价格出现普遍性上（shàng）涨，其中铁矿石价格也从去年11月（yuè）的低点（diǎn）一（yī）路走（zǒu）高。为（wéi）何在2022年（nián）一季度铁水产量同（tóng）比下降的情况（kuàng）下铁矿石价格还在反（fǎn）弹呢？

　　铁矿石价格上（shàng）涨主（zhǔ）要交易两个（gè）逻辑：一是钢厂补（bǔ）库逻辑；二是稳增长措施加（jiā）码（mǎ）下，市场在交易钢材需求增（zēng）长带动钢厂利润回升，刺激钢厂增长，最终带（dài）动铁矿石需（xū）求回升的逻辑（jí）。

　　然而，目前这两个逻辑遭遇挑战：一是（shì）钢厂利润并不（bú）高，钢（gāng）厂（chǎng）增产意愿（yuàn）并不强，随着海外铁矿石发货量回升，这可（kě）能导致国内铁矿（kuàng）石累（lèi）库压力重现；二（èr）是国家发改委明确（què）表（biǎo）示（shì）2022年继续压缩（suō）粗钢产量（liàng），这是市场没有预期（qī）到的，可能逆转铁矿石供（gòng）需格局。

　　铁（tiě）矿石供应（yīng）先抑后扬

　　据美国（guó）地质调查局（USGS）的数据，2021年，全球铁（tiě）矿石产（chǎn）量达到26亿吨，增长5.3%。而全球四大矿商BHP、Rio Tinto、Vale和FMG在2021年的产（chǎn）量为10.8亿吨，占全球（qiú）铁矿石总产量的（de）41.5%。铁矿石产出集中（zhōng）度（dù）较高，呈现寡头垄断（duàn）的状态。国内方面，国产铁矿石产量增长（zhǎng）较快。国家统（tǒng）计局公布的数据显示，2021年，中国铁矿石原矿产（chǎn）量达到9.8亿（yì）吨，同比（bǐ）增长（zhǎng）9%。

　　对于中国（guó）而言，铁矿石对外（wài）依（yī）存度很高，达（dá）到75.7%，四大矿（kuàng）商铁（tiě）矿石发货（huò）量在很（hěn）大程度上影响国内的供应（yīng）。中国海关总署数据显示（shì），2021年（nián），我国进口铁（tiě）矿石11.2亿吨，其中自澳大利亚进（jìn）口6.9亿吨，占（zhàn）比61.7%；自巴西进口2.4亿吨（dūn），占比21.1%，两大国占比83%；剩余铁（tiě）矿石进口（kǒu）来（lái）自印度和南非（fēi），分别为3341万吨和4025万（wàn）吨（dūn）。

　　2022年一季（jì）度，由（yóu）于疫情和俄乌冲突等（děng）原因，海外（wài）四（sì）大矿商发货量不（bú）及预期，尤其往（wǎng）中（zhōng）国（guó）的发运量同比下降，这使（shǐ）得国内铁矿（kuàng）石供应（yīng）压力有所下降。根据上市公司公（gōng）告，2022年（nián）一季度，澳大利亚（yà）和巴西铁矿（kuàng）石（shí）发货量为2.37亿吨，较去年同期下降了14.3%。其中，澳大利亚铁矿石（shí）发货量为1.79亿吨，发（fā）往中国为1.49亿吨，低（dī）于（yú）去年同期的1.67亿吨；巴西（xī）铁矿石发货量为5727万吨，低于去（qù）年（nián）同期的（de）7343.6万（wàn）吨。

　　从全球贸易格局来看（kàn），俄罗斯和乌克（kè）兰铁矿石（shí）出口主（zhǔ）要流向（xiàng）欧洲（zhōu），尽管欧洲因能（néng）源（yuán）危机导致（zhì）能耗高的高炉开工率下降（jiàng），但是部（bù）分发（fā）往中国的（de）铁矿石还是分（fèn）流（liú）到（dào）欧洲。以2022年一季度澳（ào）大利亚铁矿石发货量为例，发往中国以外的铁矿石为0.3亿吨（dūn），去年同期为0.35亿吨，降幅很小（xiǎo）。

　　USGS数据显示（shì），俄罗（luó）斯铁（tiě）矿石（shí）（原（yuán）矿（kuàng））储（chǔ）量分别为（wéi）140亿吨和23亿吨，占全球铁矿石储量的17.86%和2.74%。2021年1—11月，俄罗斯向欧盟出口了约554万吨铁矿石。

　　在海外铁矿石发（fā）货量同比下降的情况（kuàng）下，国内铁矿（kuàng）石港口库存回升（shēng）幅度并不大（dà）。数据显示，2022年一（yī）季度，国内主要港口铁矿石库（kù）存高点是2月18日创下的1.45亿吨，稍后（hòu）持（chí）续回落（luò）。到了4月15日，回落至1.34亿吨（dūn）。

　　为何在一季（jì）度（dù）铁水产（chǎn）量同比下降的情况下铁矿石库存累（lèi）库不（bú）及（jí）预期（qī）呢（ne）？原（yuán）因（yīn）可能是钢厂在利润（rùn）尚存及（jí）对中国稳增长政策加码乐观（guān）预期下（xià）重建（jiàn）库存。调（diào）研（yán）数据显示，钢厂进口矿可用（yòng）天数在（zài）2022年一季（jì）度回升至30天（tiān）以上（shàng），在2月9日一度升至39天，去年下半年大多数时间在30天（tiān）以下。

　　然而，随着4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大矿（kuàng）商铁矿石（shí）发货量回升，以及（jí）钢厂利（lì）润不高的情况下补库（kù）意愿回落，国内铁矿（kuàng）石会回归（guī）增长的趋（qū）势。

　　铁矿石（shí）需（xū）求面临政（zhèng）策制约

　　2月钢厂生产受春节假（jiǎ）期影响，开工率前低后高，整（zhěng）体上铁（tiě）水产量同比下降导致铁矿石需求（qiú）疲软。3月15日（rì）之后，随着采暖季（jì）结（jié）束，钢厂开工（gōng）率继续回升，铁（tiě）水产量稳步增长。2022年一季度（dù），247家样本钢厂日均铁（tiě）水（shuǐ）产量最高（gāo）才220万吨，去（qù）年同期高达240万吨，高（gāo）炉开（kāi）工率（lǜ）也不到80%。4月，247家样（yàng）本（běn）钢厂日（rì）均铁水产量才回升至230万吨以上（shàng）。

　　随着（zhe）各地（dì）对房地产调控进行松绑，市场对地产（chǎn）预期越（yuè）发乐观，2022年1—4月，钢材价（jià）格（gé）上（shàng）涨就（jiù）是在交易这种预期。然而，我们认为尽管地产融资改善，但是全（quán）国（guó）房地产成交面积改善乏（fá）力，未（wèi）来地产（chǎn）侧重于保交付，新开（kāi）工面积依旧偏弱，对地（dì）产前（qián）端的产品钢材需求（qiú）很难乐观。这就限制了铁矿（kuàng）石价格上涨（zhǎng）的空间（jiān），因一旦（dàn）钢厂利润转为负值，高炉（lú）开工（gōng）率会回落（luò）。

　　值得关（guān）注（zhù）的是政策因素（sù）。4月（yuè）19日，国家发展改（gǎi）革新闻发言（yán）人（rén）表示，2021年（nián），全（quán）国（guó）粗钢产量同比减少近3000万（wàn）吨，粗钢产量压减任务全面完（wán）成。2022年，国家发展改革委、工业和信息化部（bù）、生态（tài）环境（jìng）部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导（dǎo）钢铁（tiě）企业摒（bìng）弃以量取胜的粗放发展方式，促进（jìn）钢铁（tiě）行业高质量发展。

　　市场（chǎng）原（yuán）本预计持续（xù）几年的粗钢产量（liàng）压缩工作在2022年不会再现（xiàn），粗钢产量有望（wàng）保（bǎo）持平稳，甚至小（xiǎo）幅增长。在电炉利润较低的情况（kuàng）下，高炉在（zài）粗钢产量中贡（gòng）献很大的力（lì）量（liàng），从而助推铁矿石（shí）需（xū）求较（jiào）去（qù）年下半年回升。在（zài）国家发改委明确（què）表示（shì）确保2022年全国粗（cū）钢产量（liàng）同比下降（jiàng）的情况下（xià），铁矿石需求（qiú）回升预期落空，这可能导致铁矿石供需格局逆转。2021年，全国粗钢（gāng）产量为（wéi）10.3亿（yì）吨，同比（bǐ）下（xià）降3%；2021年一季度，全国粗钢（gāng）产量（liàng）同比下降10.5%，降至2.43亿吨，这（zhè）意味着（zhe）接下来四个季度（dù）粗钢（gāng）产量不能超过7.87亿（yì）吨。

　　综上所述，全球（qiú）大宗商品价格继续受到供应（yīng）冲击的影响而维持高位，但是（shì）对（duì）于（yú）铁矿石而言，其受到能（néng）源转型的制约（yuē），尤（yóu）其（qí）是中国“双碳”政策下对钢厂产出的约（yuē）束，需（xū）求端（duān）会限制铁矿石的涨幅（fú）。在（zài）海（hǎi）外铁矿石供应如预期恢复（fù）的情况下，中国压缩粗钢产量（liàng）将导致铁矿石面临新（xīn）的累库和过剩（shèng）风险。投（tóu）资者可以考虑运用（yòng）芝（zhī）商所（suǒ）的中国港口铁矿石期货合约（yuē）进行风（fēng）险对冲，当中包括以离岸人民币为每湿吨报价的中（zhōng）国（guó）港（gǎng）口铁矿石离岸人民币青岛车上交货期（qī）货合约（产品（pǐn）代码：PAC）和（hé）以（yǐ）美元为每干（gàn）吨（dūn）报价的中国港口铁（tiě）矿石美元海运等值期货合约（产品代（dài）码：PAU），也可以运用大商所铁矿石（shí）期货进行风险对冲。芝（zhī）商所的（de）中国港（gǎng）口铁矿石期货标的是青（qīng）岛港（gǎng）交易的铁矿石价格，可以对冲中国港口铁矿（kuàng）石价格敞口。（作者单位：宝（bǎo）城期货（huò））